Los bancos centrales dicen que es demasiado pronto para recortar las tasas: ¿Qué significa esto para los mercados?

Tanto el Banco de Canadá como la Reserva Federal dicen que aún no es el momento adecuado para recortar las tasas de interés. Hafiz Noordin, vicepresidente y director de gestión activa de carteras de renta fija de TD Wealth Management, explica a Greg Bonnell de MoneyTalk por qué esto podría cambiar en los próximos meses y qué podría cambiar. puede significar para los mercados.

Transcripción

Greg Bonnell- El Banco de Canadá ha mantenido estables los tipos de interés en su última decisión. El gobernador del BOC, Tiff Macklem, dice que es demasiado pronto para siquiera discutir recortes de tipos. Nos acompaña ahora para obtener información adicional Hafiz Noordin, vicepresidente y director de gestión activa de carteras de renta fija de TD Asset Management. Hafiz, bienvenido de nuevo al programa.

Hafiz Noordin Es fantástico estar de vuelta.

Greg Bonnell- Será interesante a medida que lo analicemos. No esperábamos un cambio en las tasas de interés hoy. Lo que buscábamos era el lenguaje. En cuanto a seguir adelante, la palabra demasiado pronto, más tiempo apareció un par de veces en la declaración inicial. La inflación persiste. En resumen, este es claramente un banco que no quiere darnos: muéstranos tu mano. ¿Pero hacia dónde nos dirigimos?

Hafiz Noordin Sí. Quiero decir, creo que hacia donde ha ido el mercado y los bancos centrales realmente no han retrocedido es la idea de que se avecinan recortes. Es sólo una cuestión de cuándo y en qué medida. Y creo que desde esa perspectiva, lo que escuchamos hoy del Banco de Canadá, al igual que de la Reserva Federal, es que deberían ser más pacientes antes de comenzar este ciclo de ajuste. Y no quieren estar en una posición en la que hayan recortado demasiado pronto y provoquen otro aumento de la inflación. Ese sería el peor resultado desde su perspectiva.

Entonces sí, creo que están en una posición en la que pueden mantener esa tasa de política alta. Ya han conseguido no subir más allá del nivel actual. Así que nos mantendremos en ese nivel del 5% y dejaremos que se resuelva por sí solo. Consideremos más evidencia de que la inflación efectivamente se encamina de manera sostenible hacia el 2%.

Greg Bonnell- Parecen preocupados por la inflación subyacente. Admiten que la inflación inmobiliaria es una gran parte de ello. Pero hay otras partes con las que no se sienten muy cómodos y les resultará molesto conducir. Esto me parece indicar que nos están presionando cada vez más. Pero el mercado todavía cree que probablemente podremos realizar recortes en junio.

Hafiz Noordin Sí. Y quiero decir, sí, hay inflación inmobiliaria. Pero creo que una de las preocupaciones que han destacado es el crecimiento salarial. Y cuando tenemos estos mercados laborales persistentemente ajustados y el desempleo no ha aumentado significativamente desde el año pasado, surge la preocupación de que la rígida tasa de inflación central, ese área del 3-4% que estamos viendo, pueda persistir y como los salarios. De hecho, el crecimiento también se mantendrá en esa región del 4% al 5%, lo que hará más difícil que la inflación regrese al 2%.

Entonces, la otra cara de la moneda es que en junio, el mercado ya está descontado. Alrededor del 80% de posibilidades de caer en junio. Y en realidad se basa en la idea de que la inflación aún puede caer lo suficiente como para que estos recortes de ajuste entren en juego y pasemos del 5% a poco menos del 5%. Esto todavía está muy por encima de su nivel neutral. Esta sigue siendo una política monetaria restrictiva. Pero puedes empezar a hacer esos ajustes.

Greg Bonnell- ¿Qué esperamos cuando empiecen a moverse? Y si es en junio y, como usted dijo, estamos en un territorio totalmente restrictivo, entonces comenzaremos a ver recortes en cada reunión posterior. Y tal vez no sean grandes recortes, pero están empezando a darse cuenta de que, vale, ¿ahora es el momento de empezar a retirarlos?

Hafiz Noordin Bien. Y creo que ahí es donde el mercado realmente se adelantó a principios de año, donde básicamente hubo precios al principio, al final del primer trimestre, en la rebaja y luego en casi todas las reuniones posteriores. Creo que con los datos económicos que llegan, que han sido bastante resistentes últimamente, las perspectivas de crecimiento siguen siendo bastante sólidas y el mercado laboral es fuerte, la idea sería comenzar el primer recorte y probablemente ver algunos recortes después de eso.

Pero creo que se reconoce que éste puede no ser un ciclo de recortes de tasas muy rápido a menos que se produzca un gran impacto en el crecimiento. Entonces, en este escenario base en el que el crecimiento se mantiene justo por encima del 0% y la inflación cae gradualmente, es posible que se observen algunas interrupciones aquí y allá. Para que puedan estar seguros de que los recortes no provocarán un repunte de la inflación, sobre todo sabiendo que la vivienda ya ha empezado a recuperarse un poco. Así que creo que eso es lo principal con lo que deben tener cuidado.

Greg Bonnell- No fue un día de decisión sobre tasas para la Reserva Federal, pero escuchamos a Jerome Powell y su testimonio ante los legisladores. Y básicamente hablando, predicando el mismo mantra. Es como darnos tiempo para terminar con esto. ¿Había algo interesante? Me pareció que nos había contado lo que nos había contado antes. Siento que el mercado dijo que sí, lo sabemos.

Hafiz Noordin Sí. Muy en línea con algunos de los otros oradores de la Fed que han salido recientemente. Tenga paciencia, creo que es particularmente digno de mención en Estados Unidos que el crecimiento actual tiende al 3% del PIB. Así que eso está por encima del crecimiento potencial del PIB, a diferencia de Canadá, donde estamos más en la región del 0-1%. Entonces, en Estados Unidos veremos dónde salen las cifras de empleo. Pero ciertamente existe un mayor riesgo de que el crecimiento salarial continúe, e incluso tal vez se recupere.

Así que creo que hay mucha justificación para que la Reserva Federal sea paciente. Pero incluso para ellos, con un 5,5%, la idea de recortes de ajuste a partir de junio tiene sentido porque el ritmo de inflación ciertamente ha cambiado desde noviembre. Y creo que eso se refleja razonablemente en el precio de mercado.

Greg Bonnell- Si la economía estadounidense, como usted dijo, se está comportando con tanta fuerza y ​​teniendo un desempeño sólido a pesar de que las tasas de interés están en este nivel, ¿es posible argumentar que tal vez la tasa neutral de Estados Unidos sea mucho más alta de lo que pensamos? ¿Y tal vez incluso dónde estamos ahora? Si la economía puede funcionar a este nivel, ¿cuál es el motivo del recorte?

Hafiz Noordin Sí. Creo que es una gran idea. Y ya hemos visto algo de eso en los precios de mercado, donde el precio final después de cualquier recorte ya no es del 1% al 2% o del 2,5%. Eso está realmente por encima del 3%. Así que creo que todavía hay un debate en el mercado sobre dónde aterrizará. La propia Reserva Federal verá cómo lo ve en su tabla de puntuación a finales de marzo. Pero creo que definitivamente existe la sensación de que las tasas neutrales probablemente sean del 3% o del 3,5%.

Y eso significaría que sería mucho más difícil que los rendimientos de los bonos en general regresaran a niveles prepandémicos inferiores al 2%. Así que creo que sí, ciertamente muestra que ha habido mucha más fortaleza en el panorama de crecimiento en Estados Unidos y mucha menos sensibilidad a las tasas de interés. Sabemos que pueden finalizar sus hipotecas con plazos de hasta 30 años. Las empresas han cancelado sus deudas.

Por lo tanto, la sensibilidad de las tasas de interés, la vulnerabilidad a tasas de interés más altas, ya no es tan grande como antes. Creo que es más difícil en Canadá, donde tenemos hipotecas a cinco años. Y hay un poco más de sensibilidad. Por lo tanto, deberíamos ver que esta divergencia persista en las dos economías.

Greg Bonnell- Si lo ponemos todo junto, ¿qué significa esto para el mercado de renta fija este año?

Hafiz Noordin Sí. Así que creo que el punto de partida a principios de año fue después de un aumento realmente fuerte en los rendimientos de los bonos, que probablemente estuvo en un rango un poco más alto, y lo que hemos empezado a ver en términos de rendimientos de los bonos canadienses, en algún lugar. entre el 3% y el 3,7% del bono canadiense a 10 años. Así que hemos visto alrededor de 20 a 25 puntos básicos de crecimiento del rendimiento este año, lo que simplemente refleja un crecimiento más fuerte y aleja un poco los recortes de tasas de los niveles agresivos que hemos visto.

Así que creo que en este punto, creo que estamos un poco en un rango porque el rendimiento del bono canadiense a 10 años por debajo del 3% va a ser difícil a menos que veamos un shock de crecimiento. Y, por otro lado, es difícil acercarse sustancialmente al 4% como el año pasado cuando la inflación todavía se comporta bien.

Entonces es una operación de opciones. Para los inversores de renta fija, esto significa que aún pueden obtener unos ingresos decentes con cierta volatilidad. Pero los ingresos son realmente el principal impulsor de la rentabilidad en el futuro y siguen siendo bastante atractivos históricamente.

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